三星公司是國內智能電表行業(yè)龍頭。在國家電網(wǎng)2010年智能電能表集中規(guī)模招標采購中位列第一,占有率達到10.66%,領先排名第二的企業(yè)3.28%。2010年電能表收入占比約66%,其中智能電能表占電表銷售金額的31%,普通電子式電能表占56%,隨著用電側智能化改造深入,智能電能表占比將繼續(xù)提高。
      “十二五”國網(wǎng)將全面推進用電側智能化改造。根據(jù)國網(wǎng)公司提出的系統(tǒng)內電力用戶“全覆蓋、全采集、全預付費”的建設目標,五年內在27個省網(wǎng)公司、298個地市針對1.658億用戶實施改造。我們預計投資高峰將出現(xiàn)在2010至2013年,作為龍頭企業(yè)將充分獲益。
      競爭加劇引發(fā)毛利率下降,海外市場或成為新的戰(zhàn)場。國網(wǎng)對電表實施統(tǒng)一招標,加之上游產(chǎn)能集中釋放,2010年電表綜合毛利率從09年的38.3%下滑至29.2%;考慮終端后的行業(yè)平均毛利率從37.5%下滑至31.2%。包括美國在內的國家也在普及用電側智能電表,未來兩年預計增速在15%左右,國內市場供給過剩的背景下海外或成為實力企業(yè)拓展版圖的新方向。
      配網(wǎng)建設力度加大,受益農(nóng)網(wǎng)改造和城網(wǎng)升級。公司10年收入中26%來自配電變壓器、箱變和開關柜,其中10kV配電變壓器在2009年市占率0.80%,排名第四。新一輪啟動的農(nóng)網(wǎng)改造投資3000億元,同時用電需求激增拉動城市配網(wǎng)升級進程。
      募投項目擴充產(chǎn)能,專注用電終端和配電設備領域。新增600萬臺單相智能電表、50萬臺三相表、10萬臺用電智能終端,同時擴充非晶合金變壓器、油浸式變壓器和箱變產(chǎn)能。
      盈利預測和詢價建議:預測2011、2012年凈利潤分別為2.95億元、3.83億元,對應EPS為1.10、1.43元。我們認為合理詢價區(qū)間在27.30-33.00元,對應2011年PE25-30倍。